三友化工:电荒下的投资机会
日期:2011-11-01   浏览:1988

  生意社5月17日讯

  本周上证指数[2849.07 -0.77%]基本维持在2850—2900点的窄小区间震荡,尽管周四受再度提高存款准备金率影响回落,全周以小阴线报收,但维持窄小区间震荡的格局在某种程度上表明市场在这一位置企稳,前期急速回调的趋势已结束。策略方面,市场进入相对平静期,但后市格局依旧不明朗,投资者如有持仓,在操作上仍应立足于本股做差价的形式,而不宜大规模开新仓。

  本周晨会申银万国[3.23 -0.31%]推荐了三友化工[10.93 0.37%](600409),投资建议的出发点在于“电荒”延续所带来的投资机会。三友化工是国内产能排名第二的纯碱企业,此前已经完成对集团粘胶短纤业务的收购,今年4月下旬开始,电荒在全国大范围蔓延,申银万国预计认为这次电荒至少将持续到三季度,甚至2012年供电也会受到影响,电荒将提升纯碱和烧碱的行业景气度。而三友化工2011年电力自给度为62%,且集团拥有热电厂可充分保障剩余电力供应,因此公司将成为电荒中的受益者。

  首先从行业地位来看,三友化工是国内产能排名第二的纯碱企业,2010年纯碱产能为200万吨,仅次于山东海化[11.08 0.36%](产能为220万吨)。三友化工的氯碱产能(即PVC和烧碱)已于2009年扩大至双30万吨,并将于未来两年内逐步扩产至双50万吨。此外,三友化工公司在今年一季度完成了对集团公司定向增发收购粘胶短纤,目前已拥有对兴达化纤(16万吨产能)和远达纤维(8万吨名义产能现已投产)的全部权益。

  在供需方面,3月份我国纯碱和烧碱的月产量分别为188万吨和206万吨,同比增长4%和16%,其中烧碱的月产量为历史新高,纯碱为历史第四高。去年四季度的节能减排显著降低了纯碱和烧碱的月产量并推升了价格,申银万国预计本次电荒也会减少有效供给,推动价格持续上涨。

  此前,市场担心目前纯碱和烧碱的产能过剩较为严重,虽然价格处于高位,但难以维持。对此,申银万国的看法是行业协会统计的产能数据偏高,目前大型纯碱厂和中西部地区的烧碱厂商均已满负荷,估计目前纯碱和烧碱的开工率分别为90%和85%,供给相对紧张。受去年四季度节能减排的影响,纯碱和烧碱单季度均价分别环比上涨50%和33%,但持续时间较短,纯碱的价格从去年12月就出现下滑。不过,今年4月下旬开始,电荒在全国大范围蔓延,与去年四季度不同的是,申银万国判断这次电荒至少将持续到三季度,甚至2012年供电也会受到影响。

  而电荒将给拥有充分电力保障的三友化工带来好处。据申银万国测算,三友化工2010年的用电量约为12亿度,其中全资子公司热电公司共发电8.8亿度,包括上网费发电成本约0.33-0.34元/度,从集团公司热电厂采购约3亿度,不含税结算价格为0.46元/度(与唐山市当地工业用电价格一致)。申银万国同时预测,公司2011年用电量为14.5亿度,热电公司发电9亿度,自给率为62%,另外集团公司的热电厂可以保障电荒时期公司的用电需求,使得公司可以充分受益于产品价格上涨。

  申银万国预计三友化工2011—2013年EPS(对应总股本为10.6亿股)分别为0.69元、0.75元和0.83元,假设定向增发完成后总股本为12.2亿股,则摊薄后EPS分别为0.60元、0.65元和0.72元。